Abercrombie ¿oportunidad de compra? Parte I

10 de diciembre, 2013 12

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En mi primer artículo vamos a analizar una empresa del sector fashion retail. Este sector es donde he desarrollado mi carrera profesional y por tanto donde me siento más cómodo y puedo añadir una ventaja competitiva a la valoración.

Abercrombie & Fitch es una compañia americana fundada en 1.892. El éxito le llega en los años 90 cuando se convierte en una compañía con gran reconocimiento de marca dentro del público americano. En 1996 salió a cotizar en bolsa.

Actualmente, la empresa la componen 4 marcas que tienen un segmentación de clientes distinta (A&F, Abercrombie kids, Hollister y Gilly Hicks).

La primera de ellas es Abercrombie & Fitch que a cierre del año 2012 suponía el 38% de las ventas de la compañía. Abercrombie & Fitch es una marca que comercializa a través de puntos de ventas propios lo que ellos llaman "Casual Luxury". Casual luxury es una ropa sport para un segmento de mercado con poder adquisitivo medio-alto. Además otra carácterística que quiere su CEO para su target objetivo es que sean personas guapas. Por este motivo ha recibido constantes críticas últimamente. Sus prendas tienen un calidad de tejidos y confección muy alta. Realmente, hay una gran diferenciación en los tejidos que utilizan lo cual genera una ventaja competitiva. Normalmente, el tejido más utilizado es algodón con unas prestaciones de color, suavidad y resistencia excepcionales. Conseguir este tipo de tejido en el sector no es fácil por tanto hay detrás de ello un gran Know-how. A&F tiene el control total sobre el diseño y producción de sus prendas así como de sus puntos de venta y marketing corporativo. A&F no invierte en publicidad convencional. Considera que la mejor comunicación son sus puntos de ventas.

La imagen de marca es muy alta y se engloba dentro de lo que son marcas aspiracionales. Esta imagen se sustenta tanto en los puntos reseñados anteriormente como en la experiencia de compra que supone para los clientes entrar y comprar en sus puntos de venta. Las tiendas tienen una superficie entre 700 y 2.000 m2. La iluminación es pobre y se centra sobre las prendas más relevantes. Además la música es elegida diariamente para adaptarse a su público objetivo y cada hora difuminan su propia colonia dentro de las tiendas. Los vendedores se les llama models y su característica común es que son gente guapa que se dedica a saludar, sonreir, bailar y dar palmas al son de la música. Si algún cliente solicita su ayuda debe actuar como un auténtico personal shopper. Todo esto sustenta la experiencia de compra dentro de A&F y por tanto no se deja nada al azar o al criterio de los directivos locales. La imagen de marca es global. Todos estos aspectos son los que generan que se formen colas en las puertas de sus tiendas, ya que, muchas veces superan el aforo y deben regular el paso. Evidentemente, esto genera aún más expectativas por parte de los clientes. Todas sus tiendas están presididas por un gran alce que es el logotipo de la marca.

La segunda de ellas es Abercrombie Kids que a cierre del año 2012 supone el 8% de las ventas de la compañía. Kids es una replica de A&F dirigida a un target objetivo entre 7-14 años. Sus tiendas son similares a las A&F y los precios son un 30% menores.

La tercera de ellas es Hollister que a cierre del año 2012 supone el 51% de las ventas de la compañía. Hollister es una marca inspirada en el estilo californiano. Su publico objetivo son teenagers pero a diferencia de A&F su poder adquisitivo es menor. Los precios son más moderados que en A&F. Esto provocó en sus inicios cierto traspaso de clientes desde A&F. Aunque la compañía intenta diferenciar ambas marcas la realidad es que el cliente percibe Hollister como la segunda marca de A&F a precios más bajos. De ahí el incremento de cuota de mercado que esta teniendo dentro de la compañía.

La cuarta de ellas es Gilly Hicks que a cierre del año 2012 supone el 2% de las ventas de la compañía. El producto es underwear y este pasado mes de Noviembre la compañía ha decidido cerrar esta linea de negocio como propia y comercializarla dentro de Hollister.

Ventas
2012
2011
2010
% Cuota
2012
2011
2010
Abercrombie & Fitch
1.704.190
1.665.135
1.493.101
Abercrombie & Fitch
38%
40%
43%
Abercrombie Kids
   382.509
   397.904
   382.579
Abercrombie
8%
10%
11%
Hollister
2.314.462
2.022.002
1.552.814
Hollister
51%
49%
45%
Gilly Hicks
   109.644
     73.017
     40.283
Gilly Hicks
2%
2%
1%
Total
4.510.805
4.158.058
3.468.777
Total
100%
100%
100%
Como podemos ver en el cuadro adjunto el peso de Hollister dentro de la compañía cada vez es mayor. A&F y Hollister suponen el 90% de las ventas de la empresa.

Año   2012   2011   2010
Ventas Netas
4.510.8054.158.0583.468.777
Tiendas USA
2.615.1382.710.8422.546.798
Tiendas internacionales
1.195.016   894.616   517.005
Directo al consumidor
   700.651   552.600   404.974
Año201220112010
Tiendas USA58%65%73%
Tiendas internacionales26%22%15%
Directo al consumidor16%13%12%
A continuación quiero analizar si la ventaja competitiva expuesta anteriormente desde el punto de vista marketiniano tiene su verificación financiera. Siempre considero que las finanzas es un fiel reflejo de la estrategia comercial real que tiene una compañía y no la que dice tener. Para ello vamos a comparar el margen bruto de Abercrombie con sus competidedores tanto americanos como europeos.

Compañia
Abercrombie
Gap
American Eagle
Inditex
H&M
% Margen Bruto 2012
      62,4%
39,4%
         39%
 59,80%58,8%
Abercrombie, Gap y American Eagle realizan la mayor parte de sus ventas dentro del mercado americano. El mercado americano es un mercado maduro y con una presión a la baja en precios. Sin embargo, Abercrombie consigue tener un margen bruto 23 puntos superior a sus competidores americanos. Además consigue tener un margen bruto superior a las 2 compañías principales dentro del fashion retail global. Esto nos ratifica que todo el análisis marketiniano expuesto anteriormente consigue los objetivos marcados. O sea, lograr por parte del cliente una percepción diferenciada que le justifica pagar un sobre precio por esa experiencia de compra.

A continuación vamos a analizar si esta ventaja competitiva es sostenible en el tiempo. O sea, si realmente como dicen los anglosajones existe un verdadero moat en la compañía. Para ello vamos a analizar la trayectoria del margen bruto en los últimos años.

Abercrombie % Fitch
2013E
2012
2011
2010
2009
% Margen Bruto
64,2%
62,4%
60,6%
63,8%
64,3%
Como podemos ver claramente el margen bruto ha permanecido más o menos estable y por encima del 60% los últimos 6 años. Luego podemos concluir que detrás de esta empresa hay un moat, que como diría Warren Buffett se caracteriza en este caso por ser un monopolio del consumidor.

En esta parte he intentado resumir en que consiste la ventaja competitiva sostenible en el tiempo desde un punto de vista marketiniano. En las proximas partes analizaremos como es su gestión e intentaremos aproximarnos a una valoración de la compañía.

El interes que suscita actualmente para mi esta compañía es que se encuentra cerca del mínimo histórico de los últimos 4 años y ademas los resultados de los 3 primeros trimestres del año 2013 han sido decepcionantes. ¿Puede ser que estemos ante una situación pesimista que nos este dando una buena compañía a un precio barato?

En la proxima parte lo descubriremos!!!!!!




Usuarios a los que les gusta este artículo:

Este artículo tiene 12 comentarios
antiguo usuario
Gracias por tu artículo Javier.


La verdad que me quede con ganas de más, tiene buena pinta.

Saludos
10/12/2013 22:18
antiguo usuario
Podrías comentarme estos datos:

ANF has created $13.58 of cash for every $100 invested.

Cash ROIC
2008 30.12%
2009 6.57%
2010 13.66%
2011 14.77%
2012 2.78%

Fuente: vuru

11/12/2013 13:45
Estimado Ramon,

El ROIC de los últimos años no ha sido consistente. Aunque su media supera el 10% es inferior al de sus competidores. Tiene que ver con la disminución de su free Cash Flow y en este hay 2 partes que no esta gestionando correctamente a mi criterio. Una sería el nivel de existencias y otra el volumen de CAPEX. En el siguiente artículo trataremos de clarificar esto un poco más. Gracias por tu comentario.
12/12/2013 16:50
antiguo usuario
Muy buen articulo, como comentan otros, me quedo con ganas de más. Es una acción que siempre me ha parecido volátil, fuertes movimientos de precio, pues alguna vez aparece en las top win o losers en pre-market.

Ese toque más de negocio que aportas gracias a la experiencia de saber y conocer del sector es lo que aporta valor al artículo, y mas tratandose de una empresa americana que si bien tiene presencia en nuestro país no es muy común.

Por otra parte echando un ojo rápido en Finviz, veo que tiene un Price to sales bueno (0'58), margenes como comentas muy buenos, deuda controlada (Quick ratio en 1), distribuye un dividendo aceptable del 2'4%, y cotiza a PER 12.
Se tendría que mirar en mayor profundidad y sobretodo con resultados más actuales (supongo k Finviz trabaja con los anuales, por tanto 2012), pero tiene buena pinta.

Estaremos pendientes de la segunda entrega a ver si al mismo tiempo la acción busca los 28 - 30 dólares como apoyo.
12/12/2013 11:22
Estimado Roger,

Gracias por tu comentario. Veo que que la sigues de vez en cuando. El motivo del artículo y siempre que escriba otro será buscar empresas con dificultades (baratas) y que tengan un ventaja competitiva (moat) que le permitan superarlas. La realidad es que ahora esta pasando una mala situación sin embargo parece que hay algo intangible detrás del negocio.

Un saludo,

Javier
12/12/2013 16:56
He leido varios comentarios en páginas USA estas últimas semanas. la mayoría negativos:"Los adolescentes se aburren con la marca" "la identifican como algo pasado de moda"" prefieren sitios con más marcas pues ya no son fieles a vestirse solo con una"( cosa que parece haber hecho Urban Outffiters), "la dirección está sin rumbo" " no se renuevan las tiendas : los adolescentes están hartos de tíos buenos en cachas por las tiendas" " es cara y no ofrece lo cool que ofrecían hace unos años".
Por otro lado el consejo de admon. acaba de renovar el contrato del CEO por otro año más y ha sido visto como negativo, hundiendo algo más la cotización.
El resto de cias del sector salvo Urban también han dado números por debajo de lo estimado por los analistas.
Creo que debe de hacer como Guess y pegar un golpe de gestión, aunque al renovar al CEO...
Espero que os sirva.
12/12/2013 12:23
Hola Antonio,

Muchas gracias por tu comentario que aporta la realidad de la marca a día de hoy.
Efectivamente hay mucha controversia actualmente sobre la gestión de su CEO. De hecho, desde varios ámbitos se está pidiendo su dimisión. Se comenta que sus colecciones no consiguen conectar con su público objetivo. Todo esto puede puede tener su parte de razón aunque dentro del sector fashion apparel es algo habitual que lo cool cambie. Es difícil seguir estando arriba siempre. Lo que hay que valorar es si serán capaces de retomar el vuelo y si el precio de ahora justifica el futuro de la compañía.
12/12/2013 17:03
Hola,
Estos días he estado a punto de comprarla varias veces. En varias páginas he leido a gestores fiables que recomiendan el titulo por lo que dices en último párrafo: confían en el futuro de la compañia.
12/12/2013 18:50
Muy buen articulo Javier, se ve que te gusta el tema. Me parece muy interesante tu punto de vista tecnico ,sobre todo por la aportacion de valor considerando las ventajas competitivas de la compañia. Segun tu criterio a que precio minimo recomendarias comprar?
estamos expectantes a tu siguiente publicacion. Gracias
12/12/2013 23:06
Estimado Luis,

Gracias por tu comentario. En la próxima parte intentaremos valorar la compañía y ver el margen de seguridad con el cotiza actualmente. Si este margen es el suficiente recomendaremos la compra del valor.

Un saludo
12/12/2013 23:43
antiguo usuario
Buenas,

Como comenté el martes me quede con curiosidad y no pude contenerme y mirar en un par de páginas de screener más información, lo que vi lo conté en mi blog , OMS pegó :

"Este martes estuve leyendo un artículo de Javier Cencivel en Inbestia, les pongo el enlace para que sepan de que les hablo http://inbestia.com/blogs/post/abercrombie-oportunidad-de-compra-parte-i

Tras leerlo y ver que había una segunda parte me quede con las ganas de más, le vi muy buena pinta a lo que leí y no pude contenerme y usar un par de páginas que uso para hacer screener ( cortesía del gran maestro Pablo Vazquez ) para buscar más ratios y ver una radiografía rápida pero completa de la compañía.Además doy una rápida respuesta al amigo sumaysigue.

Pues vamos al grano que diría el molinero, PER de 11.1, Price to Book de 1,5 , prices to sales de 0,6, prices cash flow 5,5, los ratios de deuda dan ratios bajos de deuda como son el current ratio o el debt to capital. Mirando los ratios de los años anteriores podemos hacernos también una composición de lugar. Además del gran porcentaje de margen bruto que genera la compañía como bien dice en su artículo Javier Cencivel.

Una vez visto esto tocaría ponerse a investigar a fondo la compañía, ver que estos ratios están bien calculados, calcular alguno más como el ROCE o mirar las existencias si han aumentado y en que medida. Leer a fondo las cartas del presidente, otros informes de la compañía y ver su cumplimiento en el pasado. Mirar quienes son y de donde vienen su equipo directivo, sobre todo del que corta el bacalao.

Visto los ratios me convence Abercrombie, no entraría sin investigar más a fondo la compañía, pero estas páginas de screeners son muy buenas herramientas para hacer filtros.

Un saludo, en estos momentos no tengo tiempo para investigar a fondo esta compañía y menos siendo americana, pero vamos a suponer que entramos en la compañía a precio del martes que era sobre los 33,50 dólares y vamos viéndolo mensualmente a largo plazo a ver que tal funcionaron los screeners y mi olfato o más bien el olfato de Javier Cencivel."

http://www.zapakondirepresentaciones.com/blog/


13/12/2013 05:01
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